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“中国金王”陈景河旗下的紫金矿业（02899）发布一则业绩盈喜，再度吸引了市场关注。
资料显示，紫金矿业成立于1986年，主要在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究。其不仅是国内拥有金、铜、锌资源储量最多的企业，亦是A股市值超两千亿的大型矿业龙头，素有“矿茅”之美誉。
从近些年的业绩来看，紫金矿业表现一直不俗，但其股价却“明珠蒙尘”：2003年登陆港交所后，很长时间内股价都在5港元以下运行，自2020年下半年才进入上升通道，并于2021年年初达到15.86港元的巅峰，随后出现小幅回落。
2022年10月以来，随着股市整体回暖，紫金矿业股价也呈现出复苏势头，截至1月31日收盘已经回到12.9港元的关口，逼近两年前的历史高点。当此时，投资者心中的疑问油然而生：此番上涨背后，究竟是股价即将见顶，还是新一轮增长的起点？
净利创新高，业绩为何与股价背离？
据智通财经APP了解，如同紫金矿业这般的矿产资源股通常被市场认定为周期股，具有随宏观经济环境而涨跌的特点，在业绩增速和长期收益率上往往不如新兴科技公司等成长股。
不过，从业绩方面来看，紫金矿业无愧于“矿茅”名头：尽管净利偶有波动，整体上增长依然极为强劲。2021年，得益于卡莫阿-卡库拉铜矿、佩吉铜金矿、巨龙铜矿等三大世界级铜矿的投产，公司销售收入、归属母公司净利润等关键指标均接近或进入全球前10位，多项经营指标创下历史最高水平。
2022年，公司业绩延续增长势头，预期全年实现营业收入约2700亿元，公司资产总额升至约3000亿元；预计实现净利润200亿元，同比增加约27.61%；实现扣非净利润195亿元，同比增加约32.82%。
尽管业绩再创新高，在业绩盈喜发布后公司股价却是不涨反跌，1月30日全天跌超5%。与业绩截然相悖的市场反应，或许源于公司四季度的表现差强人意。
据披露，紫金矿业三季度纯利40.37亿元，四季度净利预计33.33亿元，环比下降17%。在黄金、铜价均维持高位运行的情况下，净利的走弱无疑体现出了一些令人担忧的迹象。
那么，紫金矿业的真实运营状况究竟如何呢？不妨从一些重要指标来窥得一斑。据披露，2022年度，公司矿产金55.9吨，同比增长17.68%；矿产铜85.9万吨（含卡莫阿铜业权益产量13.2万吨），同比增长47.09%；矿产锌（铅）44.2万吨，同比增长1.84%；矿产银387.5吨，同比增长25.49%。
而在销售方面，矿产金、矿产锌销售价格同比上升，矿产铜、矿产银销售价格同比下降。可以看出，在量价齐升的情况下，公司整体维持良好运营态势。
据智通财经APP了解，Q4公司的业绩颓势主要受到子公司乌后紫金罚款计入营业外支出4.52亿元、单季度税费环比增加均值约3.34亿元、市场价格上涨尚未传达到销售端等数个短期不利因素影响。
金价预测多数乐观，有望形成业绩支撑？
谈到未来业绩，紫金矿业的收入与黄金、铜的价格走势显然有着密切关联：据2022年上半年财报披露，据目前公司营收结构中，加工和冶炼及贸易金占比37.93%，冶炼产铜占比16.62%，铜精矿占比11.39%，金精矿占比3.99%，锌铁银等其他占比62.36%。
2022年，由于欧洲的供应短缺、铜生产大国秘鲁和智利政治动荡、亚洲疫情，铜价由上半年的高位震荡转向偏弱格局，下半年则随着国内经济环境回暖而企稳回升。展望2023年，多数机构预期铜价表现偏弱，面临一定的下行风险。
东吴期货在研究报告中分析称，铜自2020年开始持续经历了三年的供应紧缺后，或在2023年迎来小幅过剩，但整体仍处于紧平衡状态；预计2025年以后铜的供应短缺状况将激化，基本面难以形成铜价大的趋势性推动力。预计2023年铜价宽幅震荡，价格中枢较2022年下半年略上移。
此前，高盛预计，2023年铜价均价在每吨9750美元左右，到2024年均价将跃升至每吨1.2万美元。加拿大帝国商业（600388.SH）等多项收购，规模高达数百亿元。
据紫金矿业发布的指引，过去三年间，公司铜、金产量大幅提升，铜产量从37万吨增至86万吨，可进入全球上市铜企前6位；矿产金从41吨增至56吨，可进位至全球上市金企第9位。
除了继续拓展现有的金、银等矿业资产，2022年公司还在锂矿赛道频繁布局，陆续收购阿根廷3Q盐湖锂矿项目、西藏拉果错盐湖锂矿项目以及湘源硬岩锂多金属矿项目，各项目拥有碳酸锂资源量累计达1193万吨。
目前，公司在新能源矿种领域已形成“两湖一矿”格局，整体碳酸锂当量资源量约居全球主要锂企资源量前10位，远景规划碳酸锂当量年产能15万吨以上。其中，阿根廷3Q盐湖锂矿加快建设并实现第一阶段采卤晒卤试产，计划2023年底前建成投产。
而继10月份公告59亿元买下亚洲最大钼矿后，紫金矿业近日再度出手拟参与竞拍新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权，竞拍底价为223亿元。公司方面表示，火烧云铅锌矿资源储量1900余万吨，是目前国内探明资源储量最大的铅锌矿，将使公司有望成为全球第二大锌（铅）企业。
在资本市场上，极具潜力的新能源板块显然将为公司带来更高的资金热度和估值，锂矿上游龙头盐湖、赣锋等就是现成的例子；随着未来安徽金寨县沙坪沟钼矿交易完成，公司权益钼资源量将从92万吨大幅提升至290万吨（相当于中国总量的三分之一），有望在铅锌、钼领域同时占据全球龙头地位。
但“一掷千金”背后，不可忽视的是，公司依然要面临资金和运营方面的双重考验。
在资金方面，据紫金矿业2022年三季报数据显示，截至去年前三季度，紫金矿业总资产达到了2868亿元，总负债达到1672亿元，创下新高；而后续矿山开发仍需要较大持续投入，新能源板块的“买买买”距离转化为业绩尚需一定时间，公告显示，公司2023年碳酸锂产量目标只有0.3万吨，2025年产量目标为12万吨。
2022年年底，惠誉曾因公司激进的收购动作将评级小幅下调。可见，在扩张红利真正兑现之前，现金流压力将持续对公司股价形成压制因素。
总的来说，作为大型矿业龙头，紫金矿业具备雄厚的历史积淀与丰富的矿山运营经验，随着锂、钼后续逐步放量，长远业绩成长确定性高；但在未来数年内，大宗商品价格回落或将使公司增速放缓，且投资者需持续关注公司财务状况。
