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华创宏观:5月出口超预期,难掩结构性走弱迹象

[2022-06-10 11:56:49] 来源:金融界 编辑:佚名 点击量:
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导读:文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜   以美元计价,5月出口同比+16.9%,预期+7

  文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜

  以美元计价,5月出口同比+16.9%,预期+7.3%,前值+3.9%;以人民币计价,5月出口同比+15.3%,前值+1.9%。以美元计价,5月进口同比+4.1%,预期+0.6%,前值为+0%;以人民币计价,5月进口同比+2.8%,前值-2%。

  5月出口为何超预期?主要原因与5月疫情缓和后的海关通关恢复关系较大,同时部分商品可能存在前期积压订单集中释放的现象。不过尽管5月出口超预期修复,但考虑到我国出口份额下行压力仍存、全球需求结构性回落压力仍大,或仍难改出口放缓的趋势。

  1、疫情对海关通关的冲击或在加速恢复

  5月随着复工的逐步推进,上海海关出口或加速恢复,叠加宁波港对货物吞吐的分担,疫情对海关通关的冲击或在加速恢复。上海海关出口额占全国总出口额的比重约20%,而历史数据也可见上海海关出口走势与整体出口走势基本一致。4月受上海疫情影响,上海海关出口同比-44%,而2021年以来的均值在+33%左右,4月上海海关出口对整体出口增速形成-9个百分点的拖累,相较2021年以来均值5%左右的正向拉动则回落了约14个百分点(即如果4月上海海关出口增速维持去年以来均值水平,则4月出口同比增速可达近18%)。

  而5月以来,海关通关或有加速修复的迹象:据上海海关统计,5月1日至5月13日期间上海海关审核通过0.9万份出口原产地签证申请,环比4月同期+57%,5月下旬不排除进一步加速。另外,宁波海关也占到全国总出口额近7%的比重,上海疫情后宁波海关吞吐量快速提升,4、5月宁波港集装箱吞吐量同比增速分别录得21%、32%(2021年均值为8%),分担了一部分上海海关的货物吞吐,为出口额外带来约2个百分点的拉动。

  2、商品层面:呈现结构性修复

  5月出口商品结构中,其他机电产品、劳动密集型产品、贱金属制品、电子产品对整体出口同比增速的拉动率最强,合计达到9.4个百分点,可解释5月出口增量部分的72%。5月出口商品结构的变化可分为3类。

  第1类为贱金属制品、劳动密集型产品等,5月对出口同比增速的拉动率不仅回升且大幅强于4月疫情前的水平:贱金属制品、劳动密集型产品5月对出口同比增速的拉动率分别为2.5%、3.9%,今年1-3月的拉动率则为1%、2.3%,由于此类商品均具有出口强竞争优势,出口走强背后的原因猜测或与4月疫情期间有部分积压订单因物流原因无法出口而集中在5月释放有关。

  第2类为汽车、其他机电产品(剔除电子、机械、家电等商品后的机电产品),此类产品5月对出口的拉动率基本回升至4月疫情前均值水平,说明疫情对行业的冲击基本消退。

  第3类为地产后周期、电子、医疗设备等产品,此类产品5月对出口的拉动率环比4月虽有回升,但相较今年1-3月出口增速的均值仍在下行,这则反映了全球电子、耐用消费品等贸易需求仍在回落,对我国出口增长仍构成下行压力。

  3、量价层面:5月出口数量有所修复,同样反映了出口受物流恢复的积极影响较大。由于出口价格指数通常滞后2周左右发布,此处我们利用统计快报中发布的商品出口额/出口量来估算出口价格。可以看到,多数商品在5月出口数量都有所回升,同时出口价格依然维持在偏高水平。

  4、5月出口超预期后,未来怎么看?5月出口虽超预期修复,但或仍难改出口结构性走弱迹象。在《疫情之外,4月出口还反映了什么?——4月进出口数据点评》中我们梳理目前我国出口面临份额回落、电子等商品需求回落的压力,而这些压力并未缓解:一则,5月出口虽超预期,但商品结构层面,电子、地产后周期、医疗物资等产品出口仍在下滑,全球需求的结构性回落仍在发生。二则,以目前可获得的数据来估算,4月我国出口份额远低于2020-2021年水平,出口份额回落压力仍存。

  风险提示:外需强势程度超预期

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